国内铜库存不断攀升未来不确定性增加电视发射机
发布时间:2022-09-03 23:58:36 来源:恒悦五金网
国内铜库存不断攀升 未来不确定性增加
国内铜库存不断攀升 未来不确定性增加 2012
今年以来,国内铜市表现持续弱于伦铜,进口铜基本处于持续亏损状态,但中国铜进口仍处相对高位。在终端消费整体偏弱的背景下,国内铜库存不断攀升,给铜价中期走势带来很大不确定性。
国内外铜库存走势持续背离。全球金融危机以来,铜内外库存走势开始出现背离,但更为明显的库存背离发生在最近一年。自2009年至今,伦铜库存减少约 50%,而中国铜库存几乎翻番,这导致中国铜库存在全球三大交易所中占比份额持续上升。截至今年三季度,其占比上升至38%,伦铜库存份额降至52%。如果从2011年底算起,沪铜库存增长了约145%,而伦铜库存下降了43%。全球铜市场库存维持偏低水平,库存消费从一年前的约21天降至当前的17天左右,反映出全球铜市场整体处于去库存阶段,海外市场库存已经处于近年来的偏低水平。国内外库存背离,反映全球铜市场库存的转移。
铜库存与中国经济去库存周期异常。去年三季度以来,随着总需求的回落,中国经济开始新一轮的去库存周期,大概持续到今年四季度,持续时间超过一年,当前库存已经随着PPI的企稳有温和回升趋势,但仍不稳定,主动补库存动力偏弱。在上轮去库存周期中,作为主要工业原料的铜库存却异常上升,与PMI原材料库存分项表现明显背离,而两者在2011年底之前的走势基本趋同。
铜库存与下游需求偏弱表现异常。从投资需求来看,工业原材料库存表现与投资整体波动相近,特别是与制造业投资表现更相近。去年四季度,随着工业企业去杠杆,制造业增速大幅下降,而原材料库存也明显回落。具体而言,铜材产量增速与铜显性库存增速保持高度相关。
铜库存在最近一年来表现出诸多异常特征,一个被普遍接受的解释就是融资铜的大规模兴起。一方面,国内资金紧张度在2011年三季度达到峰值;另一方面,国内外比价也几乎在同时出现顶部,中国铜进口出现难得的赢利空间。上述两个因素导致中国铜进口自去年四季度起激增。随着未来可能发生的信用风险而导致政策缩紧,不断增多的市场参与者导致的套利空间减少,未来融资铜可能面临拐点。
铜市未来面临去库存压力。如果以中国有色工业协会公布的截至2010年年底中国铜隐性库存约176万吨来计算,笔者测算2011年及2012年前三季度新增隐性库存分别约为49万吨和73万吨。这3项数据相加,预计截至今年三季度中国铜市隐性库存约300万吨,大约相当于中国铜市场140天的消费量,远远超过全球20天左右的平均值。在全球经济迈入长期低速增长,特别是在中国需求中枢将整体下移的背景下,预计包括家电、汽车、房地产等在内的大多数终端产业需求将降至两位数以下,在中国企业负债率占GDP比重接近120%而面临长期去杠杆压力下,如果金融属性消退,未来铜市场将长期面临去库存压力,内弱外强的格局将会延续很长一段时间。短期而言,尽管受流动性支撑及全球经济弱周期反弹影响,铜价有一定上行空间,但中长期而言,铜价仍明显被高估。
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