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经济数据有隐忧 有色金属下行风险加大

【铝道】海外市场的乐观情绪和低利率环境导致资金青睐风险资产，但由于微观供需面偏弱导致商品价格反弹的基础不牢固，再加上中美两大经济体货币政策有拐头迹象，随着春节临近，下游逐渐停工，与宏观经济密切的有色金属阶段性下行风险在加大。

经济数据有隐忧

2012年四季度经济增速触底回升，较三季度回升0.5个百分点，达到7.9%的增速。然而，从分项数据来看，中国经济再平衡风险犹存，转型困难重重，经济复苏的曲线比较平缓。数据显示，去年12月固定资产投资同比增速比上月回落约0.6个百分点。其中房地产投资从之前近30%的增长回落至12%，基建投资回落至15%左右，比起10月近30%的增速萎缩了近一倍。同时，制造业投资增速继续下滑公司同时还供应有悬臂梁冲击实验机、冲击实验机等产品，目前已仅有16%，远远低于过去两年27%的均值。从中央政府投资项目增速明显下滑来看，政府刺激力度不如预期应该是投资增长走低的主要原因。

房价上涨压力明显加大，一二三线城市的房价月环比涨幅在去年12月都创出了一年半以来的新高：一线城市的房价环比涨幅甚至已经接近了2011年地产调控开始之前的高位；二手房房价上涨势头稍微缓和一些，但也呈现出加速的态势。房价上陶瓷发热管涨压力的明显攀升，这可能导致中国经济复苏势头更加脆弱。

政策拐头可能性增加

商品甚至资产价格上涨都离不开货币宽松或者流动性宽裕的大环境，特别是美联储，其作为全球的印钞机，提供了全球的美元流动性。而在去年12月份美联储会议纪要显示，美联储很可能在2013年底退出资产购买计划。此外，中国货币政策在2013年提前收紧，一方面，去年12月份物价反弹至2.5%，远超预期，成本推这些瓶颈禁止它们用作功能或结构元件的普遍利用动型通胀大有卷土重防尘圈来之势，虽然其中有季节性因素导致食品价格飙升；另一方面，房价上涨加快，为了不让房地产调控功亏一篑，调控力度或将加码。此外，近期，央行和银监会等部位下发通知要求进一步规范地方融资平台，这意味着财政政策也是 有保有压 ，地方基建也不会再现一拥而上的局面。

下游停工增多

从去年9月份开始，在有色金属触底反弹预热塞一轮行情中，微观结构偏弱始终存在。然而，随着春节临近，下游停工逐渐增多，供应却不断增加，导致库存不断攀升。

首先看铜。1月份下游需求不断萎缩，企业主要操作集中在货款回笼方面，故短期内铜材企业订单难现好转迹象。铜材或者铜产品企业开工率纷纷下降，其中去年12月线缆企业平均开工率降至73.31%；而1月铜杆线企业平均开工率为64.66%，较去年12月大幅下降6.79%。从供应来看，去年年末冶炼厂冲击产量目标，而需求难以跟上，供求不匹配的矛盾加剧，由此导致库存不断攀升。截至1月11日，上期所铜库存突破20.9万吨，保税区铜库存达到80万吨，同时1月16日LME铜增至34.9万吨的近一年新高。

再看项目整体计划产能为4万吨/年铝。房地产和基建项目的回暖在12月和1月只是刺激铝材企业消化产品库存，新订单依旧稀少。12月份，浙江地区的铝加工企业订单量较11月份相比小幅下滑，平均开工率约在70%左右。1月，有5成铝板带箔企业新增订单将减少，3成企业订单持平，以增进绿色环保事业向前推动仅2成企业订单增加。临近年关，建筑工地停工，汽车、家电等企业放慢EDI装置生产节奏，作为原材料供应商的铝板带箔企业新增订单不足，不少企业准备提早放假。

铅锌方面，铅蓄电池行业整合还在继续，电池企业库存偏高，对铅锭采购依旧稀疏，导致上海期货交易所铅库存不断刷新历史新高。1月11日当周上期所铅库存猛增至99486吨，总库存逼近10万吨。而1月份各大钢厂对镀锌的价格进行了元/吨不等的上调，但下游采购却难以接受，目前基建等项目对镀锌消费的拉动还未显现，再加上寒冬导致工地开工受到限制，锌消费也相对清淡。